Saxo Bank: «Выборы в США стали сильнейшим политическим риском для рынков за несколько последних десятилетий»

Датский банк опубликовал прогноз на четвертый квартал 2020 г. Конец экономического цикла совпадает с ростом неравенства и массовыми беспорядками. В ответ на глубокий экономический кризис идет лихорадочное стимулирование рынков: нулевыми процентными ставками и неограниченной поддержкой со стороны правительств и центробанков. 

По словам Стина Якобсена, главного экономиста и директора по инвестициям Saxo Bank, массовая господдержка с гарантиями спроса и сохранения рабочих мест в мире государственного капитализма означает, что рынки и индивидуальные свободы находятся под беспрецедентной угрозой. «Мы в Saxo Bank Group видим три разных сценария событий от текущего момента до дня инаугурации 20 января 2021 г.: спорный результат выборов (вероятность 40%); убедительная победа Байдена (40%); победа Трампа (вероятность 20%). Наша задача — сравнить консенсус с реальностью, и похоже, что рынок недооценивает риски и спорного результата (это наибольший риск для рынка, как в смысле исхода спора, так и в смысле возражений и протестов Трампа), и убедительной победы Байдена. Так как риск представляют оба сценария, то волатильность может подняться очень высоко. Наша основная мысль заключается в том, что президентские выборы в США будут сопровождаться повышенной волатильностью и рисками. Кто бы ни победил, он не изменит радикально направление, в котором движутся Соединенные Штаты. Оба претендента намереваются тратить огромные суммы денег, оба будут полагаться на ФРС в предоставлении мягких финансовых условий, и ни один из них не планирует глубоких реформ. Поэтому оба кандидата в президенты США диаметрально противоположны тому, в чем Соединенные Штаты нуждаются», — утверждает Якобсен. 

Как же структурировать портфели акций на период до и после американских выборов? Меры поддержки экономики, последовавшие за началом пандемии, задали на рынке акций мощное восстановление. Фондовый рынок США при администрации Трампа держался весьма хорошо, а вот победа Байдена может принести повышенную волатильность и увеличение налоговой нагрузки. По словам Питера Гарнри, главы отдела стратегии Saxo Bank на фондовом рынке, агрессивные регуляторные меры, предпринятые в первом полугодии центробанками и национальными правительствами, задали на рынке акций мощное восстановление и ощущение, что мир преодолеет коронавирусный кризис с меньшими потерями, чем финансовый кризис 2008 г. «Перед сезоном отчетности за третий квартал высоки ожидания: возможен 106% скачок квартальных прибыли. Если корпоративный сектор покажет такой отскок в прибыли, то рынок акций в 2021 г. можно будет оценить в 19,3 раза выше прибылей. Это довольно разумная оценка, учитывая альтернативы в виде облигаций. Фондовый рынок США за четыре года при Трампе держался весьма хорошо, несмотря на рост напряженности между Соединенными Штатами и Китаем, вызвавшего у американских компаний сложности с глобальными цепочками поставок. Участники рынка уже привыкли к личности Трампа, а корпоративному сектору пошла на пользу его политика снижения налогов и ослабления государственного надзора. Даже отношения с Китаем при администрации Дональда Трампа в какой-то степени предсказуемы. Победа же Байдена может стать для акций неблагоприятным фактором, так как тот обещал поднять ставку подоходного налога для бизнеса с 21% до 28%, а налога на глобальные нематериальные активы (GILTI) – с 10,5% до 21%. Кроме того, Байден предложил поднять минимальную ставку корпоративного налога до 15% и ввести налог социального обеспечения на высокие доходы частных лиц. В сумме эти изменения должны на 9% увеличить налоговую нагрузку на прибыли компаний из S&P 500, и это еще без эффектов второго порядка, в том числе без изменения инвестиционных настроений, что тоже может ударить по оценкам стоимости. Сильнее всего пострадают отрасли услуг связи, здравоохранения и информационных технологий — эти компании в целом пользуются самыми низкими налоговыми ставками и широко используют нематериальные активы. Остается, правда, вопрос, осмелится ли Байден провести такие изменения в плохой экономической обстановке», — считает Гарнри.

Сырьевые рынки также застыли в ожидании выборов в США на фоне COVID-19. Центральные банки активно способствуют возвращению инфляции, а доллар сохраняет потенциал снижения — это главные факторы прогноза для сырьевых рынков, особенно тех, которые традиционно помогают сохранить состояние во времена повышенной неопределенности и инфляции. «Перебои с предложением из-за COVID, поиск спекулянтами защиты от инфляции, снижение мировых запасов из-за высокого спроса в Китае – все это поможет показать сильные годовые результаты сегменту промышленных металлов, особенно меди. Однако круто восходящий тренд в меди, стартовавший от минимума в апреле 2020 г., должен переломиться и смениться консолидацией, возможно, уже в четвертом квартале. Поэтому мы считаем ограниченной возможность роста меди в короткой перспективе, хотя продлить его может обещание следующего президента США удержать высокие инфраструктурные расходы. После подорожания золота более чем на 20%, а серебра – на 40%, ожидать дальнейшего их роста – весьма смело. Однако мощное сочетание предельно низких доходностей, повышения спроса на защиту от инфляции и потенциала ослабления доллара США указывает именно на это. Мы считаем, что после длительной консолидации около 1920 долларов США за унцию золото двинется вверх и закончит год в районе 2000 долларов», – рассказывает Оле Хансен, глава отдела стратегий Saxo Bank на товарно-сырьевом рынке.

Рынок нефти, скорее всего, останется зажат в ценовом канале между 40 и 50 долларами США за баррель марки Brent большую часть четвертого квартала 2020 г., и только в течение первой половины 2021 г. подняться выше 50 долларов. Исходя из этого, датский банк увеличил прогноз нефтяных котировок на последний квартал текущего года до 38-48 долларов за баррель. «Мы сохраняем осторожность насчет способности нефти значительно подняться в короткой перспективе, разве что ОПЕК+ неожиданно откажется от намеченного на январь повышения квот добычи на 2 млн баррелей в сутки», — отмечает Хансен.

Политические разногласия в США и риск спорного результата выборов заставляют рынок затаить дыхание. Прогнозируемая неопределенность вызовет всплеск волатильности на самых разных рынках, существуют риски одновременно «поймать стада медведей и быков на фальстарте», и этот период может продлится вплоть до следующего года. «Победа той или иной стороны с минимальным перевесом без контроля над обеими палатами Конгресса несет негатив для доллара. Конгресс не сможет ничего принять, а Федрезерву придется выйти за крайние пределы полномочий, чтобы поддержать восстановление. Кроме американских выборов и их последствий для доллара, еще одна важная и глобальная проблема — это, конечно, COVID-19. Если проходящие сейчас испытания вакцины не покажут к концу года успешного результата, возможно серьезное снижение прогноза глобального экономического роста», — считает Джон Харди, главный валютный стратег Saxo Bank.

Впервые в истории президентских выборов в США на первый план выходит тема изменения климата. По информации профессора Джона Кросника, 25% американцев собираются выбирать кандидата, исходя из его планов по борьбе с изменением климата, и это рекорд. В середине июля 2020 г. Джо Байден представил амбициозный план климатических мер в объеме около 2 трлн долларов США, или 2,5% ВВП, рассчитанный на четыре года. «Для демократов этот климатический план – и способ борьбы с влиянием изменений климата на повседневную жизнь, и путь к созданию новых рабочих мест, чтобы компенсировать потери от пандемии. Главная цель – достичь углеродной нейтральности не позднее 2050 г. План не включает федерального налога на выбросы углекислого газа, но Байден собирается вернуться к Парижскому соглашению 2015 г., которое предполагает ограничить рост среднемировой температуры за это столетие двумя градусами Цельсия по сравнению с доиндустриальным уровнем. Впервые с 1972 г. демократическая предвыборная программа упоминает в положительном ключе атомную энергетику, как снижающую зависимость от ископаемого топлива. Переход на ядерную энергию часто вызывает у общественности тревогу о глобальной безопасности и вопрос, является ли это «зеленой» технология? Борьба с изменением климата требует также заложить основу «зеленой» финансовой системы, способной обеспечить прямое финансирование амбициозной программы демократов. Сегодня большинство правил и программ ESG (экология, социальное развитие и корпоративное управление) остаются добровольными; в целом их выполнение зависит от взгляда владельцев активов на ESG-инвестирование. При Байдене можно ожидать новых инициатив по переходу на обязательные требования, как это уже сделано в Евросоюзе. У Федрезерва будет в этой новой финансовой инфраструктуре вполне определенная роль, и он может включить в свой мандат тему изменения климата — этот процесс уже пошел. ФРС может принять меры предпочтения «зеленого» перехода в надзоре за финансовыми организациями: например, через поднятие требований к капиталу для кредитов на проекты в ископаемой энергетике или их снижение для «зеленых» проектов», — считает Кристофер Дембик, глава отдела макроэкономического анализа Saxo Bank.

Поскольку процентные ставки около нуля не дают никакой защиты от роста инфляции, аналитики датского банка считают, что суверенные облигации — это самое худшее, что сейчас можно держать в портфеле. «Покупать их сейчас — значит застрять с низкой доходностью, а при повышенной инфляции стоимость облигаций будет падать. Сейчас как никогда важно задуматься о хеджировании портфеля против инфляции, чтобы защитить капитал в условиях обесценивания необеспеченных денег. Мы полагаем, что американские казначейские облигации стали сегодня самой большой ловушкой в истории. Они не обещают никакого долгосрочного роста, а их кривая доходности обречена из-за инфляции. Впрочем, в связи с президентскими выборами в США может появиться пространство для маневра в короткой перспективе. В случае победы Байдена мы ожидаем уплощения кривой, а в случае победы Дональда Трампа — увеличения крутизны из-за их опережающего роста. Если Трамп выиграет выборы, то преимущество получат финансовые, инфраструктурные, энергетические компании, а также ведущие производственную деятельность в пределах страны. Мы полагаем, что рынок пока не учел в ценах вариант победы Байдена — вот почему волатильность будет высокой. Инвесторам, ищущим долгосрочных вложений, стоит заняться областью «зеленых» облигаций. Есть также хорошие возможности в облигациях европейских компаний, как инвестиционного уровня, так и высокодоходных. Сочетание активного стимулирования со стороны центробанков и восстановления экономики пойдет на пользу бумагам тех секторов, которые сильнее прочих пострадали от пандемии. На непростом рынке фиксированного дохода инвесторам будут полезны осторожность и придирчивость. Хотя на этом рынке есть много сложностей, мы уверены, что облигации вполне могут принести инвесторам успех. Так, например, для «трежерис» и гособлигаций Германии пандемия COVID-19 стала благоприятным фактором», — считает Альтеа Спиноцци, специалист по инструментам с фиксированным доходом в Saxo Bank. 

Боязнь политики перехода к устранению структурных препятствий для диверсифицированного и инклюзивного роста приводит к усилению неравенства и расколу американского общества. Пора исправить недостатки капитализма, считают в Saxo Bank, пока смена демографических характеристик избирателей не сделает слишком громкими призывы к «социалистическим экспериментам». «Ни один из кандидатов в президенты США не имеет программы по борьбе с ростом неравенства. Хуже того, и сам кризис, и ответные регуляторные меры только усугубили проблему. Дело не только в том, кто владеет активами, но и в неодинаковом влиянии пандемии на разные отрасли: возникло понятие «К-образного» восстановления. Низкоквалифицированные и низкооплачиваемые работники, не имеющие возможности работать удаленно, столкнулись с обстановкой, похожей на экономическую депрессию. Напротив, сектор высоких технологий от пандемии только выиграл. В этой искореженной экономической модели очередные максимумы рынка акций, оторванного от реальности, контрастируют с обычной жизнью, где миллионы американцев все еще получают пособия по безработице. Сейчас, когда второй этап налогово-бюджетного стимулирования «пропал без вести», К-образное восстановление идет полным ходом и, дальше разрыв лишь увеличится. Неимущие оставлены за бортом даже теми политиками, которые ранее их поддерживали. Таким образом, большие доли электората чувствуют себя покинутыми обеими партиями. В 2016 г. Дональд Трамп использовал это к собственной выгоде, ловко обратившись к тем, кто «потерял голос» и вырвав себе середину страны. Учитывая, что игровое поле экономики становится все более неровным, нельзя недооценивать его способность повторить этот прием. Вот почему нынешняя предвыборная кампания несет больше неопределенности, чем когда-либо. Голосами избирателей будут двигать сложности, с которыми они сталкиваются, отсутствие настоящих лидеров и глубоко засевшее в сознании непонимание людьми того, какую роль они играют в будущем экономики», — отмечает стратег Saxo Элаенор Крейг. Одна из важнейших проблем четвертого квартала — это пандемия COVID-19, которая может повлиять на определенные категории избирателей больше, чем на другие, и даже понизить общую явку.

Полную версию прогноза Saxo Bank на четвертый квартал 2020 г. можно прочитать по ссылке: https://www.home.saxo/insights/news-and-research/thought-leadership/quarterly-outlook 

Saxo Bank